财联社战略合作伙伴东吴期货汇总信钰证券
2025.06.04
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：震荡运行
股指。二季度经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但由于短期经济仍有韧性，国内政策层面缺乏进一步驱动。海外方面，美国关税冲突再起，海外波动加剧，拖累市场风险偏好。因此指数向上弹性有限，预计维持震荡走势。
黑色系板块：夜盘焦煤止跌或带动市场情绪略有好转
钢材:特朗普称对钢铁和铝的关税将增至50%，本身中国直接出口到美国的钢材量就不大，在下跌的行情中更多还是情绪的影响。5月制造业PMI依然低于枯荣线以下，建筑业景气度仍不佳，加上马上进入建材需求淡季，市场对需求预期不佳，同时成本也在回落，钢材价格总体承压，不过昨日夜盘焦煤止跌，注意控制节奏。
铁矿：全球铁矿发运环比回升，到港增加，平衡表推演6月铁矿小幅累库，3季度供需预计还会继续转弱，因此铁矿在库存不是很低的情况下，价格的支撑也会随着后期基本面走弱而减弱，预计铁矿震荡偏弱运行。
双焦：双焦日盘延续弱势，夜盘反弹，主要是对蒙煤有一定减量的预期影响。焦煤供给略有回落，不过还在累库，焦煤基本面的压力依然在，预计价格总体弱势格局不变。焦炭现货在焦煤价格走弱的背景下仍有利润，现货降价仍有空间，预计价格趋势上还是偏弱。
玻璃：玻璃现货价格延续下跌信钰证券 ，周末现货降价范围扩大，当下淡季来临，现货压力增加。目前供给并未有明显减量，加上库存偏高，预计玻璃延续偏弱的走势。
纯碱：纯碱弱势行情延续，低价还是抑制纯碱的开工，纯碱短期供需压力不是很大，但成本下行预期和过剩的产能背景下，纯碱预计也将延续弱势，逢反弹做空。
能源化工：短期胶价将延续疲弱态势
原油。本周原油地缘风险溢价走高，俄乌冲突和美伊谈判均出现一定反复，尤其是美伊关于铀浓缩诉求存在重大差距，使得协议短期难以达成。此外加拿大野火蔓延也支撑油价。不过在关税摩擦持续以及OPEC+不断加速增产下，预计短期反弹不改中长期弱势。
沥青。5月第4周行业数据显示炼厂供需双减，其中供应减量更多，边际持续向好。厂库社库均处于同期低位，在旺季到来之前对定价有一定支撑。不过短期需考虑梅雨季对需求影响。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡。
LPG。海外市场供应充裕而整体转弱，到岸成本仍有回落趋势。国内码头库容率仍处偏高水平，下游采购谨慎，国内仍以降价出货为主。化工毛利继续提升，但目前丙烷-石脑油价差偏高，对化工需求恢复空间造成限制，短期基本面改善动力有限。
橡胶。目前全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主要产区全面开割，但降雨天气偏多，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，上游丁二烯装置开工率重新小幅回升。国内全钢胎开工率继续小幅回落，而半钢胎开工率重略微回升，预计少部分轮胎企业停产放假。青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，顺丁橡胶社会库存继续回升至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存略微增加至2.85万吨。综合来看，下游需求偏弱，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加。
纸浆。当前中国纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存量在本周期整体数量变动不大，呈现小幅累库的走势。目前国内港口库存同比偏高，纸浆需求仍然偏弱。国内4月份纸浆进口环比有所回落，预计5、6月进口或环比继续回落。盘面估值偏低，关注前低附近支撑。
甲醇。江苏限制船龄在25年以上的船舶停靠长江以及部分伊朗甲醇装置运行不稳定且因价格偏低部分伊朗货源已经改港印度，以上因素短期将影响到港量的回升，甲醇探底反弹。不过原料库存居于高位的情况下，下游补空仅以刚需为主且对高价甲醇已经滋生抵触情绪。“春检”结束后国内甲醇装置逐步恢复以及伊朗甲醇产量偏高，国产供应和进口的回归使得内地和港口同步呈现累库趋势。受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改叠加宏观仍有不确定性的背景下，09合约在累库预期完全兑现前仍可逢高沽空。
聚烯烃。随着前期宏观情绪影响释放完毕，聚烯烃回归供需基本面交易。需求环比回升，叠加检修维持高位，静态供需尚可，短期以震荡看待。不过由于PP检修见顶而PE检修还未结束，PE供需要好于PP。但库存绝对水平偏高的背景下现货压力较大，叠加供应过剩的产业格局和关税冲击下需求依然偏弱看待，中期聚烯烃偏空的观点不变，关注关税缓和后下跌节奏的变化。由于PP供应表现较强，L-P价差以做扩为主。
有色金属：淡季消费承压信钰证券
贵金属。现货黄金跌超0.8%。美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，高于预期和上修后的前值，就业数据良好缓和了特朗普关税可能造成经济停滞的担忧，黄金下挫。关注未来关税政策落地进展及地缘政治风险。
铜。宏观市场表现继续维持僵持状态，关税政策仍面临较大的不确定性。基本面，铜精矿进口加工费继续下跌，矿端的紧张延续。安托法加斯塔与中国冶炼厂展开年中谈判，就铜精矿加工费提出了第一轮报价 TC-15 美元/干吨，RC-1.5美分/磅，低于此前预期的0美元/吨，后续TC仍有下行空间。需求端需求进入淡季，下游采购意愿平平，节后社会库存出现较大累增，开工持续承压。基本面持续走弱，但原料紧缺问题加剧对铜价构成支撑，宏观驱动仍显僵持，总体或维持震荡运行。
铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚矿权对市场情绪的影响逐渐淡化，铝土矿维持在75美元/吨附近，尽管大规模减产但仍保持在一种过剩的环境中。下游随着氧化铝的复产，周度产量持续抬升，在需求维稳的情况下库存去化速度环比继续放缓，总体上现货端紧张的局面较前期有所缓解。电解铝方面，供应保持在高位，节后淡季行情需求面临一定的压力，周二铝锭库存出现累库，铝价上方空间受限。
锌。原料端供应修复，TC持续抬升，冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。
镍：12W整数关口附近有所支撑。供需宽松格局延续，供应维持高位，需求改善不足，全球镍库存有所回升。同时，印尼镍矿价格仍然坚挺，为产业链提供一定的支撑。关注海外镍矿政策。
碳酸锂。碳酸锂供应高位，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。
硅：工业硅增仓加速下跌，再创新低。上周新疆和云南金属硅产量小幅上涨，库存维持高位，市场情绪悲观，预计价格将继续保持弱势运行。
农产品:油脂走势分化
油脂。昨日国内三大油脂走势分化，棕榈油表现较强，豆油小幅上涨，而菜籽油则下跌，主要因各自基本面存在较大差异。棕榈油主要受外围马棕油的走势带动，由于上周五作为最大棕榈油进口国的印度宣布将食用油进口税减半至10%，对棕榈油的需求有较大利好，而且船运统计机构ITS的数据显示，5月马棕油的出口量环比增加17.9%，较4月份明显好转。而豆油和菜籽油主要受国内供需影响较大，供应方面随着进口大豆和菜籽的到港量增加国内豆油和菜籽油的供应也随之增加，而需求方面端午备货旺季的结束，油脂进入季节性消费淡季，尤其目前国内菜籽油库存处于近几年高位，因此豆油和菜籽油走势偏弱。
豆粕/菜粕。随着进口大豆集中到港入厂，5 月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，目前豆粕虽处于历史低位，但国粮数据显示，5月全国主要油厂大豆压榨量902万吨，远高于4月的538万吨，去年同期为860万吨，预计6月压榨量维持在900万吨左右，后续国内豆粕供应充足。国际方面，巴西大豆收割完成，因单产提升，AgRural将本年度大豆产量上调130万吨至1.69亿吨；阿根廷地区天气条件改善，预计收获工作将在两周内完成；截至6月1日，美国大豆播种率为84%，略低于市场预期的86%，但高于去年同期及五年均值，且预报显示后续天气有利于大豆播种及生长。供应宽松预期下豆粕或偏弱震荡，需持续关注美豆种植进度。
白糖。巴西主产区5月份天气条件有利于收割，预计甘蔗和食糖产量有所回升，全球供应前景压制国际糖价。国内4月进口量锐增，叠加产量增加，供应充沛，下游进入传统消费旺季，旺季消费预期较好，糖企销售压力不大，预计糖价维持震荡。持续关注主产区供应情况。
棉花。国际方面，美棉种植进度偏慢，新年度供应预期增加，市场对政策变化风险仍保持谨慎。国内3-4月棉花库存去化良好，库存压力不大，季末库存偏紧预期有所增加。而今年主产区新棉长势较好，增产预期依然压制盘面。目前下游纺企谨慎采购，需求端支撑不足。注意近期棉价反弹高度。
生猪。现货均价14.8。多数市场采购相对顺畅，白条稳定，二育情绪谨慎，补栏性质偏强。仔猪报价维持稳定，仅部分市场有偏弱调整，当前仔猪补栏积极性一般，部分价低有成交，价高成交难度较大。社会猪源出栏节奏基本正常，散户及部分二育适重择机出栏。预计短期市场以震荡为主。
鸡蛋。粉蛋均价2.8元/斤，粉蛋均价2.83元/斤，当前蛋价处于综合成本线下方，逼近当天饲料成本。鸡蛋供需仍偏宽松，供应压力较大，随着蛋价下跌老鸡淘汰略有加速，但短时间难以有效缓解供应压力。蛋鸡产能较大，新鸡开产逐步增加，叠加换羽鸡陆续开产，鸡蛋库存仍处于偏高水平，鸡蛋产量处于偏高水平。尽管短期消费好转仍难扭颓势。
玉米。短期库存偏多。北港库存周比下降，预期下降。基于物料角度，当前小麦饲用优势较为明显，华北区域、长江流域开始逐渐增加小麦用量。深加工由于加工利润开机率下降，导致玉米需求下降；饲料企业由于小麦替代，玉米饲用需求下降。
期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号
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